日元历史性跌至近40年低点，日本经济不行了吗？
近来，日元持续贬值成为舆论关注的焦点。据共同社报导，6月30日东京外汇市场上，日元一度贬值至1美元兑162日元。这是自1986年12月以来、时隔约39年半的日元低位。甚至有外汇中间商认为，“日元兑美元进入162区间后，日元贬值趋势可能会进一步加速。”
本期印太纵览将主要聚焦经济主题，探讨为什么日元会持续贬值？这与当前的地缘政治，比如中东冲突有关系吗？日元的贬值意味着日本企业在全球资本市场的竞争力下降吗？以及政府会采取什么措施进行干预。
首先，为什么日元会贬值呢？
当前，中东局势再度紧张，美伊谈判受阻，使得地缘政治风险重新上升。为了保险起见，投资者们倾向于回流美元资产，用以避险。同时，美国经济数据相对稳健，劳动力市场与增长指标表现较强，使市场强化了美联储维持紧缩政策的预期。在这种环境下，美元不仅是“避险资产”，同时也是“高收益资产”，形成了双重支撑。结果是美元对包括欧元、英镑在内的主要货币普遍走强，日元也被动承压。
因此，多数分析认为，这一轮日元贬值的主因并不完全来自日元自身走弱，而是美元整体走强的结果。也就是说，日元对其他货币的表现并非全面崩弱，而是在美元这一“全球锚货币”强势抬升的背景下被动下跌。此外，日本严重依赖能源进口，霍尔木兹海峡的封锁曾一度导致全球油价冲击高位，而高油价又使能源进口成本上升，这也加剧了对美元的需求。
在政策层面，日本官方虽然持续强调“随时准备采取适当措施”，但市场普遍解读为干预并不会立刻发生。这种相对模糊的政策信号，进一步降低了交易者的风险顾虑，使得做空日元的策略在短期内仍具有吸引力。一些市场策略师甚至明确建议维持“做空日元、做多美元”的配置方向，这反映出市场的真实想法是，当前日元贬值的趋势只会继续。
面对这样的情况，日本政府会放任不管吗？日本在本周二重申，当局随时准备应对汇率波动，但这一套说辞对投资者们来说似乎毫无意义。
日本财务大臣加藤胜信（Satsuki Katayama）在例行记者会上表示：“一切都取决于我们是否随时准备对汇率波动作出适当应对。”当被问及日元跌破162后立场是否变化时，她重复了此前一贯使用的表述。针对“紧迫感是否发生变化”的提问，加藤表示立场没有改变。她指出，“适当行动”这一表述“包括采取果断措施的可能性”。
今年4月下旬至5月初期间，日本政府在外汇市场进行了史无前例的干预操作，总规模达11.7万亿日元（约721.7亿美元）。在另一场记者会上，日本内阁官房长官木原稔表示，政府将构建一个能够抵御汇率波动冲击的经济结构，同时在必要时准备采取市场行动。木原表示，他不会对当前汇率水平发表评论，加藤也表达了同样立场。
尽管日本央行本月刚刚加息，日元仍持续承压，因为这一举措并未改变外汇市场的基本驱动因素。在日本利率仍远低于美国的背景下，两国之间存在较大利差。这种利差使美元更具吸引力，并推动“套利交易”（carry trade）。
什么是套利交易呢？一句话来说，就是投资者以低利率借入日元，再投资于高收益货币。这是一种非常流行的交易策略，因为对许多投资者来说，这基本等于“轻松赚钱”的代名词。
这种交易策略很简单，核心是从利率较低甚至为负利率的国家，比如日本，借入货币，然后将日元兑换成利率较高国家的货币，比如欧元、美元，然后从利率差中获利。用一个简单的例子来说，就是一个人从朋友那里以很低的利率借了一笔钱，然后投资到另一个利率更高的项目，这样他就赚到了之间的差价。
当前的情况是，即使日本央行在 6 月中旬将基准利率上调至 1%，达到 1995 年以来的最高水平，日本的债券收益率仍然远低于美国。而这样的差价无疑助长了著名的“套利交易”，这在一定程度上也给日元造成了持续贬值的压力。
这也给高市政府带来了难题。4 月至 5 月期间，日本投入创纪录的 11.7 万亿日元（633 亿欧元）干预外汇市场，这是有史以来规模最大的操作，但并未阻止日元继续贬值。
据路透社消息，高市早苗的经济顾问长滨俊弘周四表示，日本央行应继续以适度的速度提高利率，以纠正日元过度贬值。长滨还表示，高市政府非常关注债券收益率的变动，并已向日本央行表达了投资者对其资产负债表缩减速度过快导致债券市场不稳定的担忧。他补充说，作为回应，日本央行可能在6月份决定从下一个财政年度开始暂停债券缩减计划。
长滨在由日本外国记者中心主办的新闻发布会上表示：“高市政府更加注重货币政策的数量方面，而不是加息等传统工具。”他说，政府会定期与债券市场参与者举行会议，收集他们的意见。关于日本央行的利率政策，长滨表示，他认为日本的名义中性利率（既不会抑制经济增长也不会抑制经济增长的利率水平）在 1.5% 左右。他补充称，因此日本央行应该以每六个月一次的速度，再将目前为1%的政策利率上调两次。
长滨是高市亲自挑选的政府最高经济委员会的私营部门成员之一，被认为是宽松财政和货币政策的倡导者之一。他支持日本央行适度加息的言论，也间接凸显了日本政府的担忧。
如果从历史的维度来看，可以说日元贬值，不过是日本至少十年来所奉行战略的必然结果。
2013年，日本首相安倍晋三推出了被称为“安倍经济学”的经济和货币政策，他的目标之一，就是主动压低日元汇率。当时，日本政府认为日元过于强势，不利于出口，而出口企业历来是日本经济增长的主要引擎。
这项政策让许多企业逐渐产生了“安逸效应”。由于企业在海外赚取的外币收入兑换成日元后账面利润大幅增加，它们无需真正提升竞争力，利润便水涨船高。
虽然现在日元贬值很厉害，但这项政策哪怕是放到现在来看依然适用。比如，日本央行周三公布的季度短观调查（Tankan）显示，日本大型制造业企业的景气信心连续第五个季度改善。调查显示，反映大型制造业企业景气状况的景气判断指数（Diffusion Index，DI）由上一季度的17升至22。大型非制造业企业（包括服务业）的景气判断指数也由上一次短观调查的36小幅升至37。该指数反映的是认为经营环境“良好”的企业比例减去认为经营环境“恶化”的企业比例，因此数值越高，意味着企业整体信心越强。
日本政府之所以坚持这一政策，很可能与出口企业在日本经济中的重要地位及其制度性影响力有关。不过，如今就连这些出口企业也开始觉得“低日元时代”似乎持续得太久了。不少企业慢慢意识到，日本或许很长时间都难以重返“强势日元时代”。
虽然企业的销售额更好看了，但原材料价格上涨等因素也会压缩企业利润，也会引发对经济增长放缓的担忧。对于外国企业而言，日本人口持续减少，市场不断萎缩，实际工资近四十年来几乎没有增长，因此赴日投资的吸引力越来越弱。国际投资者虽然重新关注东京股市，但更多是为了调整全球股票配置，或利用上市公司回购股票带来的股价上涨，而不是因为看好日本未来的增长前景。日本企业自身也意识到，未来的发展空间更多在海外，因此越来越少将海外赚取的外汇兑换回日元，而是保留外汇，以便未来继续投资海外。
因此，虽然日元疲软意味着出口企业将海外收入兑换成日元时能够获得更高收益，这对日本大型出口商来说是一大利好，但能源价格上涨带来的负面影响正开始抵消这一优势。也就是销售稳健并不等同于企业盈利改善。
与此同时，那些主要依赖国内市场的家庭和企业却成了受害者，因为日元贬值推高了进口成本，生活和经营支出不断攀升。日元贬值可能推高食品和能源的进口价格，进而加重家庭负担。
据路透社上周报道，政府即将发布的年度经济政策蓝图预计将倾向于维持低融资成本，这也加剧了市场对央行进一步加息空间受限的担忧。
作为前首相安倍晋三“安倍经济学”通货紧缩政策的拥护者，高市制定了大规模支出计划，由于人们担心该国财政状况恶化，导致债券收益率上升。该政府的长期经济蓝图也敦促日本央行使其决策与高市振兴经济增长的努力保持一致，这表明政治压力可能会使央行的加息之路变得复杂。长滨表示，与导致日元贬值的安倍经济学不同，高市的“新经济学”经济政策将通过投资增长领域来提高日本的供应能力，从而纠正日元过度贬值。
虽然本周三日元对美元汇率降至历史新低。 周四日元又突然走强，外界猜测日本当局可能干预了外汇市场。而市场普遍预期美联储将在今年晚些时候进一步收紧货币政策。 不过，周四公布的美国就业数据“低于市场预期，所以关于美联储进一步加息的猜测有所降温，引发了美元的普遍抛售”，这一走势对日元起到了提振作用。也有部分交易员和政府官员认为，随着国际油价下降以及美国通胀担忧减弱，日元进一步贬值的空间可能有限。
因此，日元接下来会怎么走要看美国货币政策的路径。如果美联储维持高利率甚至再次偏紧，那么美元仍然会保持强势。另外，如果地缘政治风险上升，美元的避险属性仍然会强化。相反，如果美国开始进入降息周期，或者全球能源价格持续回落，那么日元的贬值压力可能会阶段性缓解。